外匯流動性風險與極端風險事件

外匯流動性風險與極端風險事件


文/Esther

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本文將從個體交易市場的角度來談一下外匯市場的流動性風險以及相應的極端風險事件。

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首先關于外匯市場的流動性,我們可以理解為,流動性是投資者根據市場的基本供給和需求狀況,以合理的價格迅速或較低的成本去交易一定數量資產的能力,只有充足的流動性才能允許交易者在24小時內(工作日)隨時進出市場。外匯市場是世界上流動性最好的市場,被大量的散戶和組織全球化地交易,所以外匯市場發生突然性的閃崩或“市場裂縫”(Marketing Gapping)等極端現象的可能性相對較低。外匯市場上主要的貨幣對在大多數時間里都非常穩定的,因此在點差非常小或者價格接近上一次交易價時,一級流動性供應商仍然可以盈利。

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外匯流動性風險與極端風險事件

既然外匯市場是全球流動性最充足的市場,什么情況會導致外匯交易者面臨流動性風險?

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當交易者在STP/ECN交易平臺商做交易時,往往會遇到流動性風險。因為STP/ECN模式的經紀商只是作為一個代理來替客戶把交易傳遞給流動性供應商,這種模式會降低交易對手風險,但同時也轉移了經紀商與客戶群體之間的矛盾。

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在市場極度不穩定的時期,交易者也會經歷一些流動性風險,交易者會因為缺乏流動性而難以出場,從而造成巨大的損失。在市場及其不穩定的時期,這些流動性供應商需要采取一些措施來使自己免受這些波動所帶來的風險,因此這也就導致了流動性供應商會選擇完全撤出流動性或者提供一個與前一次成交價格幅度有著巨大差距的報價,那么交易者就無法出場或者會導致他們在一個不合理的價格出場。當客戶的空單過多,會使得經紀商無法追加保證金,而經紀商方面又必須向流動性供應商支付保證金,這就導致了部分經紀商面臨巨大的虧損。?

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什么樣的情況下,我們可以說一個資產的流動性是好的。

衡量外匯流動性的因素有很多,不同的投資者對于流動性的理解都是不同的。一般來說,會從速度、價格和數量這三個方面來衡量流動性。

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速度指的就是交易的即時性,當流動性充足時,交易者可以即時完成買賣的過程;反之在流動性不足的情況下,賣方或買方投資者就無法立即找到交易對手,交易就無法順利完成。

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外匯流動性風險與極端風險事件

除了交易的即時性,我們還需要從價格層面來衡量流動性。也就是說在資產流動性充足的情況下,投資者可以立即找到其交易對手并且以盡可能小的成本成交。最常見的衡量指標就是買賣差價,所以當投資者可以在特定的時間內以足夠小的買賣差價成交時,我們就說該資產的流動性充足。

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流動性的價格層面意味著,買賣的價格必須等于或接近占主導地位的市場價格。

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除了交易的即時性與買賣差價之外,流動性還需要以“數量”來衡量。這個“數量”指的就是成交的數量,也就是說當大量的交易或訂單以合理的價格在短時間內立即執行時,我們就可以說這個資產的流動性是充足的。

外匯交易中的流動性風險實例

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一個最典型的例子就是發生在2015年的瑞郎危機。

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2015年1月15日,瑞士央行突然宣布取消自2011年9月以來一直維持著的歐元兌瑞郎匯率為1.20下限措施,導致市場出現了1970年代以來最大的震蕩,對國際金融市場的沖擊無異于彗星撞地球。下圖為事件發生后,三分鐘內的市場行情(圖片來自網絡)。

外匯流動性風險與極端風險事件

瑞士央行在沒有提前警告的情況下宣布瑞郎脫鉤歐元,使得大部分流動性供應商選擇完全撤出他們為外匯經紀商所提供的在瑞郎相關貨幣對上的流動性,而有一部分流動性供應商仍選擇繼續提供報價,但這些報價與上一次瑞郎的成交價格幅度有很明顯的差距。這導致了交易市場上流動性枯竭,大量交易者的賬戶余額被清空,甚至透支。這使得大部分交易者賬戶面臨了負余額的狀態,而對于部分經紀商來說,當客戶無法彌補損失的時候,就會將損失轉嫁給他們。

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此次事件導致福匯損失2.25億美元,盈透損失1.2億美元,部分經紀商則或破產或者重組

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因此,即便是在行業內知名的大公司,也因瑞郎事件受到非常大的打擊。 ?

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此外,包括英國巴克萊BARC.L 在內的一些大型銀行也蒙受很大損失,據業內消息人士透露,巴克萊因此損失了“數以千萬計”美元。

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另一個比較近的例子就是2014年的俄羅斯盧布的大幅貶值,這次事件導致大部分經紀商選擇平倉停止盧布貨幣對的交易,因為他們擔心會因為流動性枯竭而導致無法平倉。

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理論上來說,比起那些只有一個流動性供應商的交易商,與多家流動性供應商合作的零售外匯交易商面臨流動性風險的概率要低得多。然而,在2015年的黑天鵝事件中,大部分流動性供應商都選擇從市場上撤回流動性,這就導致了訂單被停止甚至以非常不利的價格被執行。面對這種情況,交易者可以做的非常少。唯一一個可以限制流動性風險的方法是,在市場行情波動不樂觀的情況下,如2015年瑞郎事件所導致的行情波動期間,交易者應限制高倍數杠桿的使用。當然有一部分交易者不會愿意減少杠桿的使用,因為這可以讓他們在市場行情有利時使利潤最大化。一定程度上來說,流動性風險是交易者與ECN/STP經紀商交易時的一部分。